兴业证券:四条主线把握2021年医药行业策略

2021年医药板块“磨底”+“结构性行情”的机会较大——由于刚经历了一波大级别行情,估值上仍有小幅修整的空间,但其良好的成长性也决定了板块内部的机会会源源不断而来。特别是2020H1在疫情中受损的领域,如医院端销售的处方药、医疗器械、部分医疗服务、IVD中的化学发光等,2021年H1会有较好的同比增长。

建议投资者在复苏的“医疗服务+自费消费”、“创新药产业链”、集采后的“医疗器械”、“疫苗”等四条主线进行布局。

四条主线布局

(1)医疗服务+自费消费

消费医疗板块是医保免疫板块,受疫情影响,2020年上半年国内医疗机构诊疗人次同比明显下降,但随着国内疫情的控制,3月起逐步恢复,6月已恢复至去年同期的90%,行业重新进入正常的增长轨道,部分具有特色的医疗服务赛道仍然值得长期关注。这里既包括医疗服务中的爱尔眼科、金域医学、通策医疗,也包括药店龙头益丰药房、大参林、一心堂、老百姓,此外一些新兴领域的专科龙头也值得投资者加强研究,如锦欣生殖、海吉亚医疗等。

品牌消费品中的片仔癀、云南白药、同仁堂。我们认为,随着疫情趋于平缓,消费升级仍将是医药行业发展的大趋势,而龙头企业将持续受益于行业的并购整合和品牌集中度的提升。此外,自费医疗中关注医保外品种也可以算作另类版的“消费升级”——虽然这条赛道的产品从法规的角度而言都是处方药,但的确对于改善患者的生存质量有着较明确的帮助,因而在医保控费的背景下,相关标的也有着顽强的生命力,比如我武生物、艾德生物、长春高新等。

(2)创新药及产业链

在药品领域,带量采购+创新药价格谈判的模式已经相对成熟,随着未来仿制药过评数量的增加,药品全国集采将进一步常态化,行业趋势已相对明确。对于传统药企(不含生物科技公司)来说,存量仿制药将不可避免地面临集采降价的风险。短期来看,核心品种已被纳入集采目录、完成降价的企业受政策的影响将边际递减。长期来看,向创新药转型是药企实现长远发展的唯一出路。在创新药领域布局较早、已有丰富在研产品储备的企业有望更快地实现产品结构的优化。同时,对于创新药来说,企业的销售能力同样重要,销售能力的强弱将对产品上市后的销售放量起到关键作用。此外,头部药企在BD、政府事务能力、资金等方面的软实力更突出,也能为产品管线扩容、加快研发推进等提供助力。整体来看,头部药企在各项能力上没有明显的短板,综合优势更加突出,有望在行业转型的过程中更好地抵抗行业政策风险并顺利实现转型,与中小药企进一步拉开差距,研发、市场准入、销售等多方面系统性优势的Big Pharma——恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药、石药集团等公司,其全产业链的优势正在逐步显现。

而在光谱的另外一端,专注于创新药物开发,没有存量仿制药业务带来业绩增长压力的生物技术公司们也在异军突起,但也因此而缺少稳定的现金流和成熟的产品商业化团队。在国内制药行业整体向创新药转型的背景下,我们认为生物科技公司有望通过两类策略脱颖而出:(1)做差异化的创新,凭借在某个领域的先进技术不断突破,在避免与大药企正面竞争的基础上迅速建立行业领先优势,包括布局特色靶点/赛道、开发best-in-class药物等,建议关注康方生物、君实生物、康宁杰瑞制药、亚盛医药、基石药业、诺诚健华等;(2)凭借较快的项目推进速度,在行业格局尚未稳定前成功把产品推向市场并迅速做大,逐步具备在细分赛道与大药企抗衡的能力,建议关注信达生物、百济神州、贝达药业。

对于创新药“卖水人”——尽管其中不少企业Q1遭遇了疫情的影响,但我们认为其长期发展趋势未变,下半年业绩加速趋势明显,2021H1低基数的基础上也值得期待,建议投资人关注其中的大市值龙头(如药明康德、泰格医药、药明生物)和在细分赛道中具有出众表现的公司(如凯莱英、康龙化成、药石科技、艾德生物、维亚生物)。

(3)高成长赛道之医疗器械

目前该领域的政策环境与几年前的药品类似(集采+鼓励创新+进口替代),且大部分可择期手术在20年上半年受到影响,这部分公司切换到明年业绩会明显加速。展望未来,新一代自主创新\进口替代的医疗器械企业从更长期来看将会面临估值体系再造(类似之前的创新药Pipeline估值)和成长提速的机会。在政策上,自2019年以来,我国较多省市在不同层面上先后开展了医用耗材的集采工作,目前绝大多数仍处于省、市层面上,全国范围内的耗材集采仅涉及冠脉支架这一款产品。冠脉支架全国集采规则兼顾了产品在临床的实际使用情况和降价的目的,随着未来规则的进一步细化,医用耗材全国集采或将向其他产品推广。此外,冠脉支架全国集采与多数省市级集采规则不同的是,并没有把国产组和进口组分开集采,这为进口替代开放了窗口。因此,国内医疗器械行业进口替代的趋势并没有改变,行业增速高、国产化率低的细分领域仍然值得关注。

在该领域,一方面我们需要关注国内综合型医疗器械公司(类似于药品中的big pharma),由于其产品种类更丰富,综合型医疗器械公司抵御行业和政策短期风险的能力也更强,建议关注迈瑞医疗、威高股份、微创医疗、乐普医疗

另一方面,细分赛道的龙头企业也值得关注,这其中包括彩超、化学发光、内镜耗材或者微创耗材、骨科耗材、心脑血管耗材等板块,在技术已经媲美进口产品后,目前正在逐步进口替代,是未来牛股诞生的重要细分领域。相关公司如彩超化学发光的安图生物、新产业;内镜耗材南微医学;骨科耗材三友医疗;TAVR领域的启明医疗、沛嘉医疗;主动脉、外周耗材、电生理领域的微创医疗、心脉医疗、惠泰医疗、康德莱医械;康复领域的伟思医疗、血液净化领域的健帆生物等。

(4)高成长赛道之疫苗

2019年疫苗管理法出台后行业迎来拐点,国产疫苗迎来产品上市周期,今年公众健康意识提升带来需求爆发,且行业壁垒提高,疫苗有望迎来“量价齐升”行情。建议关注长春高新、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、智飞生物。也可以关注新上市公司万泰生物、康华生物。

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