牧原转债价值分析(牧原转债上市估值预测)

2021年9月10日,转债上市

牧原转债(127045.SZ)发行规模大(95.5亿),债项评级为AA+级;转股价47.91元,截至2021年9月9日收盘,正股牧原股份(002714.SZ)报45.62元,转股价值95.22元(转股价值较高)。

牧原转债价值分析-1

正股概况

国内生猪养殖龙头,全产业链布局,积极进行产能扩张

牧原股份(002714.SZ)是国内生猪养殖龙头,采用大规模一体化自养模式,拥有完整生猪产业链。行业上,生猪养殖业周期性强,中小规模养殖场、散养户占据行业主导地位;国内规模化进程持续加速,但集中度仍处于较低水平,2020年CR5为9.22%;猪瘟疫情改变下,生猪流通正由“运猪”向“运肉”转变。公司看点在于:1)全产业链布局,包括饲料加工、种猪选育扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等,抵抗周期波动能力强;2)强成本控制能力,公司围绕粮食产区进行供应链布局,根据行情调整饲料配方以降低采购成本;3)产能持续扩张,在建工程+转债募投项目建成后产能释放将进一步推升业绩。

大盘成长风格品种,正股估值偏低,关注生猪价格波动等风险

牧原股份属于农林牧渔中畜禽养殖板块,总市值2413亿,股价年化波动率(100周)为52%,2021H1资产负债率为53.09%,偏大盘成长风格,相对适用于PE估值法。牧原正股当前价格45.85元,PETTM/2021E(Wind一致预期)为8.5/8.8x,估值处于历史低位;若以温氏股份(PETTM为106.1x)、正邦科技(5.2x)、新希望(14.1x)等作为可比公司,估值处于行业偏低水平。后市正股驱动力来看,生猪价格回升>新产能释放>生猪养殖行业集中度提升。

转债分析

牧原转债规模较大,债底保护性偏高,平价偏低,参考英特、中天等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计牧原转债上市首日平价溢价率在20%附近,预估牧原转债上市合理价格在115元左右。

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